Sinopsis

A lo largo de la publicación se reflexiona sobre la valoración de empresas, teniendo en cuenta las matizaciones que incluye sobre dicho proceso su sistema de propiedad: em­presas familiares, empresas cotizadas, empresas no cotizadas, su sector (empresas tec­nológicas), su comprador (empresas de capital riesgo) o su tamaño (startups).

Además de ello, se ha tenido en cuenta la creciente importancia de los intangibles y la información no financiera, con nuevos retos para la valoración de empresas.

Por último, la publicación ha considerado de gran valor añadido reflexionar sobre la valo­ración de activos inmobiliarios y la valoración de obras de arte, haciendo especial hincapié en la influencia de la tecnología y la sociedad digital

Índice

Introducción

BLOQUE I

VALORACIÓN DE EMPRESAS

CAPÍTULO 1

MARCO CONCEPTUAL DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Antonio M.ª Gil Corral

1.1Introducción

1.2El valor. La dualidad valor – precio

1.3La empresa. Conceptualización

1.4La empresa en la teoría financiera y en la economía financiera

1.5La valoración de empresas

1.5.1Valoración: concepto, objetivos e importancia

1.5.2El Principio de Valoración. El Valor Intrínseco

1.5.3El Principio Fundamental de Valoración

1.5.4Estrategia Stock Picking: renta, valor, crecimiento y GARP

1.5.5La valoración en el Real Decreto 1/2021

1.6Metodología en la valoración de empresas

1.6.1Fundamentos y principios básicos

1.6.2Esquema general de los métodos de valoración

1.6.3Métodos de valoración propuestos en la práctica

1.7Conclusiones

1.8Bibliografía

CAPÍTULO 2

INTRODUCCIÓN A LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN

Javier Domingo Folgado

2.1El objetivo en la valoración de empresas: valor y precio

2.2Variables a tener en cuenta en la valoración de empresas

2.3Clasificación de los métodos de valoración

2.4Elección del método de valoración de empresas

2.5La valoración de empresas en el entorno actual

2.6Conclusiones

2.7Bibliografía

CAPÍTULO 3

MÉTODO DEL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

José Antonio Clemente Almendros

3.1Introducción

3.2Estimación de los flujos de caja

3.2.1El flujo de caja libre para la empresa

3.2.1.1Estimación

3.2.1.2Consideraciones

3.2.2El flujo de caja libre para el accionista

3.2.2.1Estimación

3.2.2.2Consideraciones

3.3Determinación del valor de la empresa

3.3.1Consideraciones comunes al FCL Y FCLA

3.3.2El Modelo CAPM

3.3.3Coste medio ponderado de los capitales o WACC

3.3.4La Tasa de crecimiento a perpetuidad

3.3.5Estimación Valor de la Empresa a partir del FCL

3.3.6Estimación Valor de los Fondos Propios a partir del FCLA

3.4Consideraciones finales

3.4.1Críticas a su utilización

3.4.2Errores habituales

3.4.3Valoraciones especiales

3.5Ejemplo práctico

3.5.1Estados Financieros y previsiones

3.5.2Estimación Valor de la empresa a partir del FCL, suponiendo una estructura de capital constante

3.5.3Estimación Valor de la empresa y de los fondos propios, bajo el supuesto de que la estructura de capital varía

3.6Conclusiones

3.7Bibliografía

CAPÍTULO 4

VALORACIÓN DE ACTIVOS INTANGIBLES

Javier Ribal Sanchis

4.1¿Qué es un activo intangible?

4.2La valoración de activos intangibles

4.2.1Metodología basada en el coste en el que incurre la empresa

4.2.2Metodología basada en el mercado

4.2.3Metodología basada en los flujos de caja generados

4.2.4Otras metodologías específicas

4.2.4.1Método de valoración de marcas a partir de descuento de flujos de caja

4.2.4.2Métodos de valoración de marcas a partir de múltiplos de valoración

4.2.4.3Valoración mediante royalties comparables

4.2.4.4Valoración mediante modelos propietarios

4.3Ejemplos de valoración de marcas

4.4Conclusiones

4.5Bibliografía

CAPÍTULO 5

VALORACIÓN DE EMPRESAS COTIZADAS

Ismael Moya

5.1Introducción

5.2Aplicación de los métodos de regresión en valoración bursátil

5.2.1Modelos simples

5.2.2Modelos multivariantes

5.2.3Etapas de la metodología propuesta de valoración bursátil

5.3Ejemplos de modelos de valoración bursátil

5.4La valoración por analogía

5.5Conclusiones

5.6Bibliografía

CAPÍTULO 6

VALORACIÓN DE EMPRESAS NO COTIZADAS

Francisco Tomás

6.1Introducción a la valoración de empresas no cotizadas

6.1.1Motivos para valorar una empresa no cotizada

6.1.2Grupos de métodos-modelos de valoración aplicables a No Cotizadas

6.2Valoración de empresas no cotizadas: aspectos generales

6.3Valoración de empresas no cotizadas: modelos de valoración

6.3.1Métodos basados en el Patrimonio

6.3.1.1Aplicación práctica. Métodos Patrimoniales. Comparación

6.3.2Métodos basados en el Fondo de Comercio: Métodos Mixtos

6.3.2.1Aplicación práctica: Métodos Mixtos

6.3.3Métodos basados en la Cuenta de Resultados

6.3.3.1Modelo de Descuento de Flujos de Caja – DFC o DCF

6.3.3.1.1Condiciones básicas para aplicar DCF a no cotizadas

6.3.3.1.2Variables clave del modelo. Críticas

6.3.3.1.3Beta apalancada y desapalancada

6.3.3.1.4Cálculo de “Bu” y “BL” para no cotizadas

6.3.3.1.5CÁLCULO BETAS Bu y BL’ para “Renovable”

6.3.3.1.6Aplicación práctica: modelo DCF

6.3.3.2Modelo de Descuento de Dividendos – DDM

6.3.3.2.1Aplicación práctica: Modelo DDM

6.3.3.3Modelo de Capitalización de Beneficios

6.3.3.3.1Aplicación práctica: Modelo Capitalización de Beneficios

6.3.4Métodos basados en Múltiplos de Empresas Comparables

6.3.4.1Análisis de rentabilidad en no cotizadas

6.3.4.1.1R.O.A. – Rentabilidad sobre Activo o sobre Inversiones. Por su terminología en inglés: Return on Assets-ROA o Return On Investments-ROI

6.3.4.1.2R.O.E. – Rentabilidad sobre Capital o Recursos Propios (Return On Equity)

6.3.4.2Múltiplos Comparables

6.3.4.2.1Múltiplos basados en la Capitalización

6.3.4.2.2Múltiplos basados en el Valor de la Empresa

6.3.4.2.3Aplicación práctica: Múltiplos Comparables

6.3.4.3Transacciones Comparables

6.3.4.4Ratios aplicados a no cotizadas de la Nueva Economía

6.3.4.5Valoración por Múltiplos en pequeñas No Cotizadas

6.3.4.6Resumen valores obtenidos por los modelos aplicados

6.4Valoración de no cotizadas a efectos fiscales

6.5Conclusiones: valoración de empresas no cotizadas

6.6Bibliografía

CAPÍTULO 7

VALORACIÓN DE EMPRESAS EN BASE A ANÁLISIS SECTORIALES

Iván Cubel Avellaneda

7.1Introducción

7.2El análisis sectorial

7.2.1Definición del sector

7.2.2El análisis sectorial

7.2.2.1Ciclo de vida del sector

7.2.2.2Entendimiento general de la industria

7.2.2.3Identificación de las palancas de valor y conversión en caja

7.2.2.4Exposición del sector al ciclo económico

7.2.2.5Factores macroeconómicos

7.2.3Fuentes de información

7.3Impacto del sector en la valoración

7.3.1Selección del método de valoración

7.3.2Influencia en el método de descuento de flujos de caja

7.3.2.1Impacto en los flujos

7.3.2.1.1Determinación del plan de negocio

7.3.2.1.1.1. Identificación de hipótesis clave

7.3.2.1.1.2. Exposición al ciclo

7.3.2.1.1.3. Estacionalidad

7.3.2.1.2Análisis de sensibilidad

7.3.2.1.3Periodo de proyección y valor residual

7.3.2.2Impacto en la tasa de descuento

7.3.2.2.1La beta (β)

7.3.3Influencia en el método de múltiplos comparables

7.3.3.1Selección del múltiplo

7.3.3.2Selección de comparables

7.4Ejemplos de análisis sectoriales

7.4.1Introducción

7.4.2Industrias extractivas/materias primas

7.4.2.1Introducción

7.4.2.2Metodología de valoración

7.4.3Sector bancario

7.4.3.1Introducción

7.4.3.2Metodologías de valoración

7.5Conclusiones

7.6Bibliografía

CAPÍTULO 8

VALORACIÓN DE EMPRESAS FAMILIARES

Gonzalo J. Boronat Ombuena

Roxana Leotescu

8.1Introducción

8.2Las etapas en la empresa familiar

8.3El conflicto de la empresa familiar

8.4Valoración de la empresa familiar

8.5Crecimiento, desarrollo y evolución de la empresa familiar

8.6Inversión y financiación en la empresa familiar

8.7Valoración de empresas familiares

8.8Conclusiones

8.9Bibliografía

CAPÍTULO 9

MÉTODOS DE VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EN PRIVATE EQUITY

Ramón Requeni

9.1Introducción

9.2Aspectos diferenciales para la valoración de empresas

9.2.1Los estados financieros deben ser sometidos a un proceso previo de due diligence financiera

9.2.2Valoración en base a múltiplos comparables de transacciones privadas y de compañías cotizadas

9.2.3La rentabilidad esperada a la inversión como medida de confirmación de la valoración

9.2.4La elaboración de un Business Plan (BP) a futuro

9.2.5El manejo particular de los flujos de caja en el entorno de la valoración de una compañía para una transacción por parte de un fondo

9.2.6La valoración a la salida y el arbitraje de múltiplos

9.2.7Efecto en las valoraciones del apalancamiento financiero al que recurren los fondos para estructurar la inversión en una compañía

9.2.8Aspectos del entorno del fondo, de la compañía y/o de la propia operación de inversión

9.2.9Aspectos particulares

9.2.10Impacto en la valoración de determinados elementos habituales en la estructuración de la inversión de un fondo y que no es tan habitual encontrar en otro tipo de situaciones de inversión/valoración

9.3Conclusiones

CAPÍTULO 10

MÉTODOS DE VALORACIÓN DE STARTUPS

Luis Llorens

10.1Introducción

10.1.1¿Por qué la valoración de las startups es diferente a la valoración de otras empresas?

10.1.2Factores clave a considerar

10.1.3Etapas de las startups

10.2Métodos de valoración de startups

10.2.1Elementos que influyen en las valoraciones

10.2.2Método Venture Capital

10.2.3Valoración en base al mercado y múltiplos en transacciones comparables

10.2.4Método de Scorecard

10.2.5Cómo eficientar las rondas de financiación

10.3Conclusiones

10.4Bibliografía

CAPÍTULO 11

VALORACIÓN DE EMPRESAS TECNOLÓGICAS

Joaquín Ureña Ceamanos

11.1¿Qué entendemos por Empresas de Base Tecnológica (EBTs)?

11.2La valoración tradicional y las opciones reales de las empresas

11.3Modelos de valoración aplicables a las compañías tecnológicas

11.4Índices bursátiles y empresas tecnológicas

11.5Sociedades tecnológicas no cotizadas. Empresas unicornio

11.6Casos de valoración de grandes compañías tecnológicas

11.7Conclusiones

11.8Bibliografía

CAPÍTULO 12

REPORTING DE SOSTENIBILIDAD Y CREACIÓN DE VALOR A LARGO PLAZO

Dra. Isabel Giménez Zuriaga

12.1Introducción

12.2La materialidad como guía del reporting corporativo

12.3Principales marcos y estándares de reporting

12.3.1Global Reporting Initiative (GRI)

12.3.2Sustainability Accounting Standards Board (SASB)

12.3.3Marco Internacional de Reporting integrado (IR Framework)

12.3.4Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD)

12.3.5World Economic Forum (WEF)

12.3.6European Sustainability Reporting Standards

12.4Índices de sostenibilidad y agencias de ratings

12.4.1Dow Jones Sustainability Index (DJSI)

12.4.2Sustainalytics

12.4.3CDP

12.4.4GRESB

12.4.5Vigeo-Eiris

12.5Control interno y verificación de la información no financiera

12.6Retos y tendencias futuras

12.6.1Incremento de los requisitos regulatorios en la información no financiera

12.6.2Equiparación de la información no financiera al nivel de la información financiera

12.6.3Estandarización de los marcos en materia de información no financiera

12.6.4Compromiso ESG del Consejo de Administración

12.7Conclusiones

12.8Bibliografía

BLOQUE II

VALORACIÓN DE OTROS ACTIVOS

CAPÍTULO 13

VALORACIÓN DE ACTIVOS INMOBILIARIOS

Natividad Guadalajara

13.1Enfoques y finalidades de la valoración

13.2Enfoque de mercado

13.3Enfoque de ingresos

13.3.1Flujos de caja

13.3.2Tasa de descuento

13.3.3Valor de reversión

13.4Enfoque de costes

13.5Método residual

13.6Valoración para asesoría en compraventas

13.7Valoración con finalidad financiera

13.8Valoración de interés público

13.9Conclusiones

13.10Bibliografía

CAPÍTULO 14

VALORACIÓN DE OBRAS DE ARTE Y NFTS

Elena de la Poza

14.1Introducción

14.2La transformación de la obra de arte: desde lo físico a lo digital

14.3El artista del siglo XXI: lo digital versus lo físico

14.4El mercado

14.5Conclusión

14.6Bibliografía

BLOQUE III

CONCLUSIONES

CAPÍTULO 15

CONCLUSIONES. EL ARTE DE VALORAR EMPRESAS

Isabel Giménez Zuriaga

ANEXO I. Curriculum vitae autores